三花股份(002050)调研报告:产销淡季不淡 电子膨胀阀翻番增长
维持"谨慎增持"评级，目标价15元。下游补库存带来公司淡季销售旺盛，好于此前预期。公司长期发展受益能效升级推动电子膨胀阀普及，但控制器与小家电领域扩张仍有不确定性。上调年预测至0.65/0.80/0.97元，上调目标价至15元，对应2013年23倍PE，维持"谨慎增持"评级。 空调渠道库存出清，淡季补库存需求旺盛。公司今年进入行业淡季时仍持续产销旺盛，产能持续扩张，电子膨胀阀产能将从5万套增长到年底10万套/天，且产能消化无忧。源于国内持续高温天气致空调旺销，渠道库存降至低位，8月新冷年伊始，渠道补库存需求较大。 变频能效新标准有望推动电子膨胀阀普及。根据产业数据，2012年电子膨胀阀在多联机渗透率已接近100%，但家用变频领域渗透率仅36%，仍有较大提升空间。10月将实施的新能效标准提高业门槛值，有望推动电子膨胀阀在家用领域替代能效较低的毛细管。公司占据电子膨胀阀1/3市场份额，我们预计全年公司电子膨胀阀销量超过万台，增长超过100%。 立足变频空调核心技术延伸，控制器取得突破尚需等待。公司立足空调核心零部件，战略布局变频控制器领域，与优势产品电子膨胀阀互补。由于格力与美的拥有自己的控制器研发团队与生产能力，公司将从二三线厂商以及海外商用空调厂商突破，取得进展尚需时间。 催化剂：能效领跑者制度出台；变频控制器获得较大订单。 核心风险：电子膨胀阀市场单价下降；欧洲资产整合进展缓慢。